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东方财富证券:给予伯特利增持评级

作者:admin      来源:admin      发布时间:2022-05-25
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2022-04-12东方财富证券股份有限公司周旭辉对伯特利(603596)进行研究并发布了研究报告《2021年报点评:业绩稳健增长,加码智能电控业务》,本报告对伯特利给出增持评级,当前股价为53.47元。

伯特利(603596)

【投资要点】

公司发布2021年年报,四季度营收创单季度历史新高。公司2021年实现营业收入34.92亿元,同比增长14.81%;实现归母净利润5.05亿元,同比增长9.33%。其中2021Q4实现营业收入11.64亿元,同比增长14.84%,环比增长47.85%;实现归母净利润1.36亿元,同比下滑15.79%,环比增长6.40%。公司四季度营收创单季度历史新高,但利润端表现不及营收端,主要是由于铁、铝等原材料价格上涨以及研发费用大幅增加所致。2021Q4毛利率为22.13%,同比减少3.34pct,环比减少2.40pct;研发费用为0.94亿元,研发费用率为8.10%,同比增加1.82pct,环比增加1.05pct。公司2022年内部财务预算为营业收入45.41亿元,净利润6.08亿元。

新增定点项目多,智能电控产品成为业绩增长支撑。分产品来看,2021年盘式制动器和轻量化制动零部件销量分别为178.97万套和648.75万件,同比分别变化+6.19%和-4.66%;智能电控产品销量为131.70万套,同比高增57.20%,成为业绩增长支撑点。从新增项目来看,2021年新增定点项目160项,涉及90款新车型,预计整个生命周期贡献收入超110亿元,年均收入近25亿元。其中智能电控项目相比去年大幅增加,新增电子驻车制动系统(EPB)项目83项,比去年多增40项;作为国内首家量产One-Box线控制动系统的厂商,2021年新增线控制动系统(WCBS)项目11项;同时新增ADAS项目9项,电动尾门开闭系统(PLG)项目2项。

持续加码智能电控产品。公司将继续加大在智能电控领域的投入,预计2022年将新增271条智能电控生产线。其中分别新增30万套/年WCBS总成组装生产线、30万套/年ESC620组装生产线、50万套/年EPB卡钳组装生产线、20万套/年双缸EPB卡钳组装生产线以及多条配套生产线。并且预计完成WCBS2.0原理样机开发与发布、ESC620投产、芯片替代方案的设计与投产、EHC系统装车测试、EMB原理样机开发等多个项目。我们认为在当前国产替代的大趋势下,公司EPB和WCBS等智能电控产品有望迎来爆发式增长。

收购万达公司,完善线控底盘领域布局。公司以2.01亿元收购浙江万达汽车方向机股份有限公司(简称“万达公司”)45%的股权,关联方芜湖科技全资子公司瑞智联能收购万达公司20%的股权。本次转让◆完成后,万达公司的实际控制人将变更为伯特利的实际控制人袁永彬。万达公司主要从事汽车转向系统的研发生产及销售,主要产品为各类型转向器和转向管柱,2021年1-11月营业收入为7.42亿元,归母净利润为0.17亿元。万达公司转向产品在行业内具备较强竞争力,配套大众集团、吉利汽车、奇瑞汽车等多家国内外知名车企,现阶段将主要聚焦新能源汽车转向系统、智能转向系统、吸能转向系统三大核心产品。公司当前收购万达公司,进军汽车转向行业,将为公司成为线控底盘综合供应商打下坚实的基础。

【投资建议】

公司是国内制动系统龙头,作为国内首家量产One-Box线控制动系统的厂商,WCBS和EPB等智能电控业务快速增长。同时公司即将进入汽车转向行业,致力于成为线控底盘综合供应商,我们认为公司在智能电控领域具有广阔的成长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为46.87/60.42/75.58亿元,归母净利润分别为6.75/9.17/12.22亿元,对应EPS分别为1.65/2.25/2.99元/股,对应PE分别为35.94/26.46/19.86倍,考虑到公司智能电控业务的高成长性,韦德娱乐在线游戏,给予公司“增持”评级。

【风险提示】

下游客户产销量不及预期;

新项目研发不及预期;

新生产线建设不及预期;

原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东方证券姜雪晴研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.98%,其预测2022年度归属净利润为盈利6.29亿,根据现价换算的预测PE为34.72。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级16家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为70.98。证券之星估值分析工具显示,伯特利(603596)好公司评级为3.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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